野生百合也有春天(专新，野生百合也有春天)
向高景气方向挖掘核心资产已经成为资本市场的共识。
核心资产因其在技术、平台、创新方面的核心竞争力而受到资本青睐。但过去资本市场总是把上证50等同于核心资产，其实不然。
事实上，只要是行业内更具成长性或竞争优势，并能持续创造超额收益的优秀企业，无论其市值如何，也不限于某个行业，都可以称之为核心资产。
比如现在火热的“专业化创新”，以中小企业为主，但也有一些隐形冠军。值得深挖，为α寻找机会。尤其是在京交所突破的背景下，这种预期被深深地强化了。
“专业化和创新”政策的提出有其历史背景和意义。
为激发民营企业活力，促进中小企业转型升级，工业和信息化部于2011年9月发布了中小企业成长“十二五”规划。2013年，工信部对中小企业“专业化创新”发展做出了具体部署。
特别是2021年召开的730政治局会议首次将支持“专精特新”中小企业上升到国家层面后，引起了资本市场的极大关注。
图:“专精特新”的政策流程。来源:浙商证券研究所、官网、 *** 。
根据定义，“专业化创新型”中小企业是指具有专业化(专注主业)、精细化(精细高效管理)、专业化(独特的产品和服务)、新颖性(创新能力成就显著)发展特征的中小企业。
简单的理解就是关注细分市场、特殊专长和创新能力。
具体来说，“专”和“精”这两个词的含义是指专属性强、专业特色明显、市场专属性强的精细化产品，按照精益求精的理念，通过精细化管理，采用专门的技术或工艺制造，意味着企业要以细分市场为重点。
“特”的含义是指采用独特的工艺、配方或特殊原料研制生产的具有地域特色或特殊功能的产品。其主要特征是产品或服务的专业化。
“新”，即新颖性，是指通过自主创新、科技成果转化、联合创新或者引进消化吸收再创新而开发生产的具有自主知识产权的高新技术产品。其主要特点是产品(技术)的创新性和先进性，技术含量高，附加值高，经济和社会效益显著。
“专、精、专、新”成为评价中小企业的核心标准。根据中国中小企业协会发布的《中小企业专业化与创新第2部分:评价 *** 》的规定，评价框架由专业化、精细化、专业化、新颖性四个要素构成，每个要素由四个子要素构成，共计16个子要素，每个子要素由1-4个指标构成。
图:中小企业专业化创新评价 *** 。资料来源:中国中小企业协会、浙商证券研究所。
事实上，“专业化创新”政策不仅是为了解决中小企业融资难的问题，对于当前完成我国迫切的补短板、强链，解决“瓶颈”问题，推进制造强国战略也具有重要意义。
众所周知，“卡脖子”问题在我国光刻机、芯片、手机射频器件、核心工业软件、医学影像设备部件等精密制造领域尤为突出。
然而，随着海归、研究生毕业生等高端人才供给的不断增加，中国的劳动力已经从“人口红利”转变为“工程师红利”。与此同时，在中国制造业从资源密集型向劳动密集型再向知识密集型转变的过程中，中国的工业发展也从重工业、来料加工、OEM、ODM逐步升级为“中国智造”。
特别是在5G、物联网、人工智能、云计算、大数据、机器人等关键底层技术的开发和应用领域。，中国的工业应用场景也在不断被重塑。
图:底层技术的发展重塑行业应用场景。来源:华泰证券研究所
以精密制造为例。在底层技术的支撑和核心加工设备性能的提升下，精密制造平台加快了从劳动密集型的代工、组装向关键零部件精密制造的转型升级。
在数字化发展和国产替代的大背景和大趋势下，那些赛道空之间成长性极佳的专业化新“小巨人”无疑备受关注。
如前所述，向高景气方向挖掘核心资产已经成为资本市场的共识。
核心资产，不考虑市值，不限于某个行业。只要是行业内成长性或竞争优势更好的，能持续创造超额利润的，都可以称为核心资产。专攻新的“小巨人”，正好符合核心资产的属性。
专做创新“小巨人”是专做创新的中小企业中的佼佼者，也是专注细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术的优质企业。
截至目前，工信部共审核遴选了三批4922家专精特新的“小巨人”企业。之一、二、三批分别为248家、1744家、2930家，主要集中在新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等高端产业。
图:之一批、第二批、第三批专兼特上市公司行业分布对比(一)。资料来源:工信部、Wind、天风证券研究所。
专精特新的“小巨人”企业，通过经济效益、专业化程度、创新能力、管理制度等评选标准进行审核。
比如，在经济效益方面，需要满足“截至去年底近两年主营业务收入或净利润平均增长率达到5%以上，企业资产负债率不高于70%”的要求；在专业化方面，需要满足“截至上年末，企业从事特定细分市场3年及以上；主营业务收入占营业收入的70%以上；主导产品市场占有率在省内前3，在国内子行业享有较高知名度和影响力。”
图:专业化、特殊“小巨人”企业申请条件。资料来源:工信部、Wind、天风证券研究所。
资本市场之所以对专做创新的“小巨人”企业关注度极高，正是因为其“小而美”的特点，如行业先进多、市值大空、盈利能力强等。
截至8月4日，在工信部评选的“专业化创新型”企业中，沪深两市共有305家企业上市，其中主板88家，创业板131家，科技创新板86家。
从行业分布来看，主要集中在中游制造领域。按照申万一级行业分类，“小巨人”主要分布在机械设备(79家，25.9%)、化工(47家，15.4%)、医药生物(35家，11.5%)、电子(32家，10.5%)、电气设备(23家，7.5%)等行业。
图:沪深两市专业化、新“小巨人”企业行业分布。数据来源:Wind，浙商证券研究所。
就机械设备而言。机械行业涉及分散的细分领域，遍布产业链中的关键岗位。然而，在一些关键技术领域，它们被外国公司垄断，并被“卡脖子”技术所困。
因此，在核心基础零部件(元器件)、关键基础材料、先进基础技术、产业技术基础等产业基础领域培育中小企业，符合大势所趋。
从整体市值分布来看，在沪深两市上市的专业化、特殊的“小巨人”主要是100亿市值的公司，也就是说有空的较大市值涨幅。
华西证券的研究报告显示，从分布来看，规模在100亿元以下的“专精特新”a股公司占主导，共有236家(占比76%)。100-200亿元和200-500亿元的分别有45家(占比14%)和27家(占比9%)，还有片仔癀等公司。此外，还有5家医药生物企业进入市值前十行列，分别是片仔癀、那威科技、盛翔生物、沃屋生物和伊瑞科技。
此外，“专业化、创新化”的a股公司盈利能力突出，毛利率、净资产收益率、归母净利润均呈现出显著的增速:2021Q1整体毛利率为45.40%，2020年整体净资产收益率为11.31%。2019年和2020年归母净利润同比增速均在20%以上，2021年一季度同比增速为96.81。
图:a股“专精特新”公司毛利率、净资产收益率、净利润增速对比。来源:华西证券
如前所述，专攻创新的“小巨人”具有显著的“小而美”的特征，不仅符合核心资产的属性，而且由于核心业务单一，往往处于一些小众市场。但往往是“卡脖子”的关键环节，在细分市场占有率高，盈利能力高，可谓是细分行业的隐形冠军。
隐形冠军企业(Invisible champion enterprises)，最早由德国管理学家赫尔曼·西蒙(hermann simon)提出，是指那些不为大众所熟知，但在某一细分行业或市场占据领先地位，具有核心竞争力和明确战略，其产品和服务难以被超越和模仿的中小企业。
人们不禁好奇:目前，专门做a股市场的“小巨人”有300多家。哪些能成为隐形冠军，更有长期投资价值？
根据华西证券的研究报告，如果从盈利能力、成长性和R&D投资三个维度出发，最终可以筛选出26家公司，主要分布在机械设备、电气设备、医药生物等领域筛选标准是:
“2020年毛利率高于30%，2018-2020年净资产收益率高于15%”，“2017-2020年归母净利润三年复合增长率和2021Q1同比增长率均在20%以上的公司，或2017-2020年复合增长率超过10%，2021Q1同比增长率超过50%的公司”
图:盈利能力、成长性、R&D投资是筛选“专业化、创新型”优质企业的三个维度。来源:华西证券
此外，还有很多专业化、新的“小巨人”企业，符合核心资产或隐形冠军属性，具有极大的长期投资价值。
我们举个例子。
绿谐:专业从事精密传动，产品以各种谐波减速器为主，精密零件为辅。公司率先突破了谐波减速器的技术难关，批量生产和打破垄断居国内之一，是目前国内谐波减速器领域当之无愧的领导者。虽然公司在全球谐波减速器市场的份额仅为5%，但平均毛利率接近50%，未来有望打破日企的垄断地位。
沃屋生物:国内领先的脱敏治疗公司，国内唯一生产销售舌下脱敏制剂的公司。目前市场份额更大，占国内脱敏治疗市场的80%以上。其主要产品为粉尘螨滴剂(用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗)，约占公司总收入的99%，毛利率约为96%，净资产收益率连续11年超过15%。截至9月2日收盘，总市值260亿元。
金晨股份有限公司:全球光伏组件设备的领导者，国内市场份额超过30%。产品类型包括光伏设备、智能港口设备远程控制和自动控制系统。2020年光伏组件业务实现营收9.59亿元，占总营收的90.45%。截至9月2日收盘，总市值192亿元。
金博股份:光伏产业链碳基复合材料的领跑者。其产品主要用于晶体硅制成的热场系统。其主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源等。，现在已经获得了30%的市场份额，目标市场约占50%。过去五年的净资产收益率超过了17%。
火炬电子:中国三大军用MLCC(片式多层陶瓷电容器)之一。2020年，自产元器件收入10.65亿元，毛利率70.53%。2019年，宏远电子、宏明电子科大新材料、火炬电子占国内军用MLCC市场的64%，其中火炬电子占17%。
吉米科技:国产投影设备市场占有率之一。2020年，投影机产品收入26.51亿元，占收入的93.75%。2020年，中国投影设备市场总出货量达到417万台。出货量排名前五的品牌分别是极米、坚果、爱普生、明基、小米，市场份额分别为18.1%、10.1%、7.9%、3.7%、3.3%。
广通:垂直物联网模块领导者，从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案设计、研发和销售。近年来，市场份额不断上升。根据Counterpoint和IoT Analytics的数据，2020年广和通蜂窝通信模块的出货量份额已经增长到9%(全球第二)。除2017年外，2012年以来ROE超过17%，现在总市值180亿元。
综合研判，那些长期专注于中高端制造细分领域、有望突破关键核心技术的专业化、新型“小巨人”，往往更容易成为隐形冠军。
04中小盘股票的“α”
棋局落定后，“专业化创新”政策的底层逻辑不仅在于促进中小企业发展，还在于如何更快地解决中国关键技术领域的“卡壳”问题。
专攻新“小巨人”涵盖机械设备、电子电气设备等各种先进行业，也具有市值大空和盈利能力强的优势。
从投资的角度来看，在a股“市值下沉”、向高景气方向挖掘核心资产的市场共识下，优质专精的“小巨人”或隐形冠军无疑可以收获独立于市场的超额收益(即阿尔法收益)。